序论男同 動漫

　　剩余流动性溢出夯实A股“牛市叙事”，但好意思国“危境来回”尾部风险形摄影随。在科技估值接近2015年科技行情高位之际，反脆弱的“硬通货”（AI算力/钢铁/有色），有望成为各样资金的“最大协议数”。

　　核心不雅点

　　1、水主千里浮：中好意思剩余流动性溢出，酿成合流

　　客岁9.24计谋组合拳，重叠本年DS“算力平权”，带来中国多数剩余流动性（M2-M1）溢出。同期，好意思联储降息周期，重叠中好意思经济“此长彼消”，也驱动泛滥的好意思元流动性溢出。如斯巨量的外溢流动性，或将合流到范畴大且相对低估的中国上风“稀缺钞票”：AI算力、钢铁、有色等。

　　2、尾部风险：好意思国的衰竭来回，可能恶化成危境来回

　　昔时40年数据娇傲：好意思联储初度加息后，最多3年半，好意思股和好意思国经济一般王人会出现危境。22年3月好意思联储初度加息于今已满3年，现时好意思股和好意思国经济王人很脆弱，好意思国的“衰竭来回”，可能会恶化成“危境来回”，并延伸到巨匠。

　　现时特朗普2.0正在加多尾部风险曝露的概率，咱们忽视：科技聚焦AI算力，同期增配反脆弱的“硬通货”（钢铁/有色等）。

　　3、科技缩圈：从科技普涨，到算力爆发

　　A股科技估值，参考15年科技行情最高点，压力冉冉闪现。科技股连接普涨的空间或捏续陆续。好意思股AI启示录：科技会从普涨行情，冉冉缩圈到成本开支驱动的AI算力。咱们在3.5《两会解读，科技重估！》中指示：新式举国体制正在加快算力成本开支。科技行情将冉冉缩圈至成本开支驱动的AI算力。

　　4、大量扩圈：范畴大且相对低估的钢铁、有色等

　　国表里巨量的外溢流动性，不是单一的科技板块大略独自邻接的。不管好意思国“危境来回”尾部风险是否曝露，巨量的外溢流动性王人会合流到范畴大且相对低估的中国上风钞票中。这也就意味着，AI算力/钢铁/有色/黄金等“硬通货”，既受益于“水主千里浮”流动性外溢，也领有抗争尾部风险的“反脆弱性”。

　　5、行业树立：拥抱反脆弱的中国上风“稀缺钞票”

　　巨匠债务周期极点，不管好意思国“危境来回”尾部风险是否曝露，泛滥的好意思元流动性王人会溢出。反脆弱的中国上风“稀缺钞票”，有望成为各样资金的“最大协议数”：（1）新式举国体制加快成本开支的AI算力；（2）好意思元供给失序，供给有序的大量商品（有色/钢铁）或将开启长牛；（3）巨量流动性外溢，范畴大且相对低估的中国上风稀缺钞票（银行/资源等央国企），也会系统性重估。

　　●风险指示：好意思债利率超预期上行，产业计谋变化风险，时期高出与利用落地节拍不足预期等。

　　论述正文

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　　水主千里浮：中好意思剩余流动性溢出，酿成合流

　　A股牛市经常出身于阛阓热沈长期低迷之后，因为此时一般会有多数的剩余流动性堆积。长期的低迷热沈会导致资金从实体中的破费和投资（M1），堆积到金融中的进款和答理（M2），酿成多数的剩余流动性（M1-M2长期为负），在金融系统中空转。一朝阛阓热沈回转，多数的剩余流动性溢出，就会酿成A股牛市的基础——

　　（1） 97年亚洲金融危境爆发，98年国企下岗潮，多数剩余流动性（M1-M2长期为负），堆积在金融系统中空转。99年政府启动化债，阛阓热沈回转，堆积的剩余流动性多数溢出，“519行情”爆发，并滋长出99-01年的“科网牛”。

　　（2） 21年驱动，国内地产周期下行，多数剩余流动性（M1-M2长期为负），也堆积在金融系统中空转。9.24计谋组合拳+DeepSeek“算力平权”，阛阓热沈回转，堆积的剩余流动性多数溢出，也有望夯实本轮A股行情的基础。

　　同期，泛滥的好意思元流动性，在降息周期启动后，也会从好意思国向巨匠溢出。20年疫后大宽松导致好意思元流动性泛滥。昔时3年好意思联储加息周期中，这些泛滥的好意思元流动性被“阻塞”在好意思国。现时好意思联储已参预降息周期，在中好意思经济“此长彼消”的趋势下，泛滥的好意思元流动性也会溢出，并追赶范畴大且相对低估的中国上风“稀缺钞票”：AI算力、钢铁、有色等。

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　　尾部风险：好意思国的衰竭来回，可能恶化成危境来回

　　咱们早在2.24《成交额，定立场！》中就已警示：昔时40年的数据娇傲，从好意思联储初度加息驱动接洽，最多3年半，好意思股和好意思国经济一般王人会出现危境。本轮好意思联储初度加息于今已满3年，好意思股和好意思国经济或已处在危境边际。

　　咱们在3.2《算力平权：等风，燎原》中再次指示：最近好意思股/好意思元/好意思债利率/巨匠大量一说念调养，好意思国正在进行“衰竭来回”。现时好意思股和好意思国经济王人很脆弱，好意思国的“衰竭来回”，可能会恶化成“危境来回”，并延伸到巨匠。

　　大牛市中的尾部风险需要提神，然而也不可“半上落下”错过契机。在料思到“特朗普2.0-逆巨匠化”计谋加码的尾部风险后，咱们应该作念的是：科技捏仓聚焦有功绩相沿的AI算力，同期，冉冉增配反脆弱的“硬通货”（钢铁/有色等）。

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　　科技缩圈：从科技普涨男同 動漫，到算力爆发

　　现时科技股的估值水平，参考15年科技行情高点，连接推广空间或相对有限。在15年科技行情最高位的时期，创业板综和创业板指的估值，相较于均值+2倍圭臬差，均存在10%傍边的空间。现时，科创板综的估值已到达均值+2倍圭臬差，而科创50的估值则已卓绝均值+2倍圭臬差。淌若参照15年科技行情极点的极限估值测算，现时科创50和科创板综的估值推广空间或相对有限。

　　好意思股AI启示录：科技会从普涨行情，冉冉缩圈到成本开支驱动的AI算力。23年底以来，跟着好意思债利率触底回升，以及算力成本开支加快，好意思国科技股行情从普涨，冉冉缩圈至成本开支驱动的AI算力。春节以来，DeepSeek“算力平权”开启中国AI科技普涨行情。现在A股科技估值已卓绝均值+2倍圭臬差，国内算力成本开支也加快在即，同期，议论到3月好意思国可能冲突债务上限，激发好意思债利率上行。现时科技普涨的行情，或将缩圈至AI算力。

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　　大量扩圈：范畴大、相对低估的钢铁、有色等

　　范畴大且相对低估的中国优质“稀缺钞票”，有望成为巨量外溢流动性的共同归宿。国内堆积的剩余流动性溢出+巨匠泛滥的好意思元流动性溢出，如斯巨量的外溢流动性，不是单一的科技板块大略独自邻接的。以港股为例：2月A股行情主要由内资驱动，外资未分解流入；而港股是内资和外资兑现合流的交织处。港股除了“高弹性”的科技股领涨外，以银行动代表的中国上风“细目性”钞票，也能获取分解逾额收益。

　　同期，不管好意思国“危境来回”尾部风险是否曝露，巨量的外溢流动性王人有望追赶黄金/有色/钢铁等“稀缺钞票”，将会强化这些“硬通货”的反脆弱性——

　　巨匠大量商品供给有序，而好意思元供给失序，多数的资金有望追赶供给“细目性”的大量商品。（1）好意思元供给推广速率分解高于大量资源品，长周期视角下，好意思元订价的有色金属（铜铝等）易涨难跌，长期价钱核心有望捏续上移；（2）国内“反内卷”的钢铁行业，也有望重现16-17年供给侧改良的结构牛。

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　　行业树立：拥抱反脆弱的中国上风“稀缺钞票”

　　巨匠债务周期极点，不管好意思国“危境来回”的尾部风险是否曝露，泛滥的好意思元流动性王人将溢出，范畴大且相对低估的中国上风“稀缺钞票”，有望成为巨匠资金的共同归宿。中国上风“稀缺钞票”主要有两类——

　　（1）算力基建为代表的“科特估”。咱们在3.5《两会解读，科技特估！》中指出：1980年代好意思国以半导体为代表的科技大爆炸，拉开好意思苏经济底层成果代差。现时，AI智能制造等前沿科技，也大略拉建国度间的经济底层成果代差。DeepSeek“算力平权”带来中国AI解围，继物流高速公路和4G信息高速公路后，“新式举国体制”也有望加快算力高速公路的成本开支推广！

　　（2）钢铁/有色等为代表的“稀缺钞票”。好意思联储降息周期，泛滥的好意思元流动性外溢，供给有序的巨匠大量，将迎来系统性重估。通常的，中国上风的“稀缺钞票”，如银行、资源等央国企，中长期来看，也会迎来系统性“中特估”。

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　　阛阓复盘及预测

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　　6.1 阛阓复盘

　　本周A股阛阓、外洋阛阓与其他大类钞票进展：

　　万得全A本周高潮2.43%，上证指数本周高潮1.56%，沪深300本周高潮1.39%，中证500本周高潮2.63%，创业板指本周高潮1.61%，科创50本周高潮2.67%。

　　各样阛阓立场中，大盘价值本周高潮1.01%，大盘成长本周高潮1.28%，小盘价值本周高潮1.88%，小盘成长本周高潮3.04%。

　　大类行业中，TMT与中游制造本周涨跌幅靠前，涨跌幅分别为3.64%、2.89%，金融办事与必需破费本周涨跌幅靠后，涨跌幅分别为0.46%、0.79%。

　　一级行业中，本周涨跌幅前三行业为有色金属、国防军工、接洽机，涨跌幅分别为7.08%、6.96%、6.74%；本周涨跌幅后三行业为石油石化、轮廓、房地产，涨跌幅分别为-1.49%、-1.03%、-0.91%。

　　本周境外阛阓出现分化，其中标普500下降3.10%、恒生指数高潮5.62%。

　　大量商品原油下降，有色高潮，其中布油下降3.24%、COMEX黄金高潮2.43%。

　　限制本周收盘，中国十年期国债收益率为1.80%，较上周上升8.50BP。

　　从静态估值的角度看：

　　（1）A股总体PE（TTM）从上周的18.50倍升至本周的18.83倍，PB（LF）从上周的1.58倍升至本周的1.61倍；A股非金融PE（TTM）从上周的28.89倍升至本周的29.52倍，PB（LF）从上周的2.11倍升至本周的2.15倍；

　　（2）创业板PE（TTM）从上周的58.11倍升至本周的59.92倍，PB（LF）从上周的3.47倍升至本周的3.59倍；科创板PE（TTM）从上周的168.23倍升至本周的173.27倍，PB（LF）从上周的4.10倍升至本周的4.22倍；

　　（3）创业板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的4.63升至本周的4.73，相对PB（LF）从上周的2.58升至本周的2.64；科创板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的13.40升至本周的13.68；相对PB（LF）从上周的3.04升至本周的3.11；

　　（4）A股总体总市值本周上升1.78%；A股非金融总市值本周上升2.13%；

　　（5）A股非金融ERP从上周的1.75%降至本周的1.59%；股债收益差从上周的0.38%降至本周的0.25%。

　　从动态估值的角度看：

　　（1）A股总体重心公司全动态PE从上周的12.07倍升至本周的12.19倍；A股非金融重心公司全动态PE从上周的16.04倍升至本周的16.36倍；

　　（2）创业板重心公司全动态PE从上周的23.12倍升至本周的23.95倍；科创板重心公司全动态PE从上周的47.12倍升至本周的48.99倍；

　　（3）创业板/沪深300重心公司的相对全动态PE从上周的2.12升至本周的2.19；科创板/沪深300重心公司的相对全动态PE从上周的4.33升至本周的4.47；

　　（4）A股非金融重心公司全动态ERP从上周的4.52%降至本周的4.31%。

　　本周资金面变化：

　　（1）本周A股总体艰辛鼓舞二级阛阓来回净减捏98.34亿元，减捏最多的行业为医药生物（-79.13亿元），增捏最多的行业为银行（8.85亿元）。

　　（2）本周偏股型基金新刊行114.66亿，而上周为251.70亿。

　　（3）限制本周四，融资余额为19088亿元，较上周四加多38亿元，增幅0.2%；全阛阓融券余额119亿元，较上周四加多2.12亿元，增幅1.82%。

　　6.2 行业相比

　　最新行业相比打分收尾娇傲：

　　非银金融、环保、交通运载等行业得分较高。非银行业赔率得分、财务得分与阛阓预期得分较高，总分86.15在通盘一级行业中排首位。环保行业阛阓预期较高，总分84.19名依次二。交通运载行业景气指数和财务得分较高，总分79.06名依次三。

　　钢铁、传媒、银行总分排在后三位。钢铁行业赔率、景气指数和财务得分较低，总分为17.69分，传媒行业财务得分较低，总分为27.73分，银行景气指数得分较低，总分28.91分。（仅为客不雅打分，不代表主不雅行业推选）

　　6.3 经济数据

　　6.4 经济要闻总结

　　两会再次明确财政货币宽松：3月5日，国务院总理李强作政府责任论述，再次明确2025年“愈加积极的财政计谋”和“功令宽松的货币计谋”。

　　（而已开首：中国政府网）

　　3月好意思联储量度保管利率不变：3月7日，好意思联储主席鲍威尔暗示，好意思联储准备保管利率不变，旨在将特朗普政府对好意思国经济计谋所产生影响中的“信号与杂音”辨别开来。鲍威尔暗示，好意思国经济不细目性加重，量度缩短好意思国通胀的说念路“险峻”，好意思联储“已作念好准备”恭候特朗普计谋的明确性。

　　（而已开首：央视新闻）

　　6.5 畴昔重心暖热

　　3月9日中国公布2月CPI和PPI数据；

　　3月11日日本公布四季度GDP修正数据；

　　3月12日中国公布2月社融同比等金融数据；好意思国公布2月CPI数据；

　　3月13日好意思国公布2月PPI数据；

　　3月14日德国公布2月CPI数据；好意思国公布3月密歇根破费者热沈指数（初值）。

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　　风险指示

　　好意思债利率超预期上行男同 動漫，产业计谋变化风险，时期高出与利用落地节拍不足预期等。